生而套利市场等待长盛同庆百亿探险游戏

游戏即将开始。

昨日，长盛基金发布公告，长盛同庆以146.85亿元的规模正式成立，创下2008年以来新发基金的募集规模新记录。公告同时表示，1个月之内长盛同庆亦将登陆深交所挂牌交易。

本报获得的最新消息显示，长盛同庆25524有效认购户数中，机构和大户比例高达80%以上。

套利是机构聚集长盛同庆的重要因素，而此前创新型基金瑞福进取的溢价示范效应是重要参照系。

2007年，瑞福分级基金之瑞福进取在上市首日出现溢价，部分机构乘机抛售，收盘时重回折价。在随后的近两个月时间内瑞福进取也出现折价。

蜂拥而入的认购者将长盛同庆一天之内推至146亿，业内人士表示，长盛同庆被爆炒的概率同样很高，但是高企的机构和大户持有结构，让部分机构担忧上市时出现机构博弈局面。

月底前上市？

业内人士分析说，机构参与此类具有较高风险和收益特征的产品，一部分正是为了寻求其中的套利机会，一旦有机会出现便会寻找接盘者。

2007年9月21日，瑞福分级基金中的瑞福进取挂牌上市时，瑞福进取的机构持有比例为39.28%，上市首日出现溢价，成交8.82亿元。前三个交易日二级市场交易量合计13.29亿元。

接近认购机构的业内人士向本报表示，部分机构对于长盛同庆不设防的规模表达了担忧，尤其是机构占据多数的持有结构让部分机构担心上市交易后，唯恐出现套利机构之间的博弈。

上海某合资基金公司金融工程部经理表示，如果规模相对较小，机构套利的机会可能会大一些，但是买的机构过多规模太大，则可能会出现问题。“如果套利资金争相抛售，谁来接盘？那可能都出不来。”上述业内人士表示。

但也有基金分析人士表示，现在无法确定套利资金的具体规模，是不是会抓住机会竞相抛售还无法预测。

时间是套利的杀手。因此，长盛同庆应该尽可能缩短申购和基金上市交易之间的时间间隔。

长盛基金昨日的公告显示，自5月12日成立起的一个月内将会挂牌交易。而从托管行和部分机构了解到的消息显示，长盛基金预计可能会在两周左右将长盛同庆挂牌。

银河证券基金研究中心高级研究员王群航此前撰文表示，鉴于这只基金发行期、成立期、上市之前短暂的封闭期，如果一切正常，短期套利的投资者从认购到获利出局，整个交易过程的持续时间应该可以控制在2个月以内。

王群航昨日在博客中更新说，发行期间，在陪同该公司的市场人员进行宣传的时候，该公司的市场人员曾经说过：新基金将在成立之后10个交易日左右上市。

与第一只分级基金瑞福分级相比，显然要短了很多。瑞福进取从成立到挂牌用了64天。

溢价悬念

让部分机构担忧的是，预期中上市后的溢价出现的几率有多大。溢价和套利，这个长盛同庆重要卖点很大程度上决定着套利资金进出的效率。

前述金融工程部经理也表示，溢价能否出现，溢价多少，与市场环境以及由此产生的投资者情绪有很大关系。

华泰证券基金研究员胡新辉反对将觊觎长盛同庆可能出现的溢价称之为套利。在他看来，套利是一种无风险活动。

目前市场对长盛同庆的溢价预期最多来源于另一只基金瑞福进取。国都证券日前发布的研究报告显示，除了上市首日，瑞福进取在上市初前两个月（2007年9月-2007年11月）出现折价交易。但随后的一年中，随着市场节节下滑，溢价率也随之攀高，最高时曾升至105.78%。从2008年11月份至今年5月份，随着市场回暖，溢价率逐渐回落至11%左右。

胡新辉表示，将同庆B和瑞福进取简单的比较，从而得到同庆B也应溢价交易不是严格的推导。他认为这个引用实际上存在两个错误。其一是瑞福进取与同庆B不是完全可比的，两者在收益风险方面存在重大区别，瑞福的溢价是存在合理成分的。其次，目前瑞福的溢价是建立在虚拟基础上的，实际上已经处于平价或折价状态。

在5月12日发布的研究报告中，胡新辉表示，目前上市交易的瑞福进取的风险要小于同庆B。同庆B在三年内需要对同庆A的本金以及三年的总收益均须担保，同时必须对同庆A的三年总收益16.8％担保。而瑞福进取无须对瑞福优先的基准收益进行担保。

胡新辉表示，同庆B在市场下跌的时候，风险高于瑞福进取。市场上升的时候，杠杆比率不一致。同庆B的杠杆是1.6倍，而瑞福进取达到1.8-1.9倍。

“目前市场持续上涨背景下，长盛同庆B的投机意味十分浓厚。”有业内人士表示。

此外，两只基金发行时的市场环境已经发生改变。

瑞福进取成立于2007年7月17日，彼时市场正在大牛市预期中不断攀升。沪深300指数在该基金成立之日至上市交易两个月间，上涨了35.64%。

瑞福分级的建仓速度非常之快。上市之前的2007年9月14日，其仓位高达92.91%。到了2007年三季度末，其股票仓位更是高达95.99%。 因此其净值在上市前日达到1.303元。

在目前股指连创新高的情况下，高达146亿规模的长盛同庆在上市前的建仓路径因此引人关注。

本报研究发现，除了在市场环境发生了巨大变化之外，从目前获得的信息显示，长盛同庆和瑞福进取在投资者结构上也存在很大差别。

《瑞福进取基金份额上市交易公告书》显示，机构投资者持有瑞福进取当时上市交易的基金份额为11.78亿 份，占上市交易基金份额比例为39.28%；个人投资者持有瑞福进取上市交易的基金份额为18.22亿份，占上市交易基金份额比例为60.72%。前十大持有人中，除一名普通投资者之外，均为保险公司、券商及其集合理财产品。

相比机构持有比例仅39.28%的瑞福进取，机构和大户占据80%比例的长盛同庆是否许会上演一幕更加精彩的好戏呢？

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