制度的缺陷与市场的需求

制度的缺陷与市场的需求

3.46元/股，将于7月31日登陆上交所的中材节能(603126)因其较低发行价而被惊呼为“白菜价”。　　这是目前的一个普遍现象。

随着第二批新股发行正式启动，新股定价普遍较低，已公布发行价格的11家新股，7家发行价格低于10元，除了中材节能外，会稽山(601579)和长白山(603099)的发行价仅为4.43元和4.54元。　　导致这一普遍现象有人为压低的因素，而从新股发行的历史过程来看，也凸显出制度的缺陷。　　性价比　　在监管层严格限制高发行价、高市盈率和高募资额的新股发行“三高”问题背景下，新股申购已经进入了一个最具“性价比”的时代。对于本轮新股发行价格相对偏低的现象，中投证券分析师韩哲晟分析说。　　主营业务为黄酒的生产、销售和研发的会稽山计划发行1亿股新股，最终将发行价格确定在4.43元/股。　　目前，上市公司中主营黄酒业务的公司只有两家，金枫酒业和古越龙山。截至7月21日，二者最近一个月静态平均市盈率分别为35.01倍和44.13倍，均明显高于会稽山14.42倍的发行市盈率。　　7月30日，古越龙山、金枫酒业的收盘价分别为8.31元、8.08元，会稽山的发行价格约是前者股价的一半，不少投资者大呼“便宜”。　　不过，会稽山却还是因为发行价略“贵”而推迟发行。　　会稽山发布公告称，该公司首次公开发行A股的发行价格对应2013年摊薄市盈率为14.42倍。本次发行市盈率高于行业平均市盈率，存在未来发行人估值水平向行业平均市盈率回归，股价下跌给新股投资者带来损失的风险，因此决定推迟申购，将网上申购时间推迟至8月14日，网下申购时间相应推迟至8月13日至14日。　　会稽山成为继北特科技(603009)、长白山之后近期第3只推迟发行的新股。　　实际上，查阅新股发行历程可知，低价发行常有出现。　　2012年5月，宏昌电子(603002)以3.6元的价格发行，让股民大呼“捡便宜”。当时，该股是2010年8月份以来发行的新股中价格最便宜的一只，尽管其36倍的市盈率高出32.23倍的行业静态市盈率。2009年IPO重启至当时的时间节点，发行价低于或相当于3.6元/股的公司仅四家，分别是农业银行(601288)、光大银行(601818)、际华集团(601718)和四川成渝(601107) ，四股的发行价分别为2.68元、3.1元、3.5元、3.6元。截至2014年7月30日，这四股的收盘价分别为2.49元、2.59元、3.04元、2.84元。　　按下葫芦起来了瓢　　化解“三高”难题成为近年来新股发行制度改革的关键议题。　　今年初实施的新股发行制度改革中，在加入老股转让这个变量后，使得新股发行数量和价格更具弹性。但新股发行“三高”的弊病依然难以解决。随之，证监会陆续发布的新版新股发行制度，对新股配售、询价等环节进一步完善，机构的20家入围限额被取消、回拨机制启动等等，目前来看，“三高”弊病有了很大缓解。　　但募集资金总量等于发行价乘以发行量的类似简单方法不仅使得市场化的努力陷于停滞，也导致了按下葫芦起来了瓢的现象愈加严重。　　新股发行重启以来，多个A股“之最”已被打破：联明股份、雪浪环境在网下“打新”的有效申购获配比例之低，双双打破此前浙江世宝保持的两市纪录；飞天诚信6月26日上市，12个交易日连续涨停在股改后也绝无仅有，股价摸高至145.5元，一度超过茅台股份。目前今世缘、依顿电子和飞天诚信三家公司总市值超过百亿元，次新股的市盈率也变得高不可及。　　“新股不败”的神话再度上演。　　方正证券策略分析师陈敏分析说，新股低定价将在短期刺激市场对新股的炒作，打新和炒新将给市场带来一个赚钱效应，将进一步诱发更多资金跟风炒作，新股炒作可能将像滚雪球一样扩大。　　业内人士表示，管制发行价格，上市后必然遭到爆炒；限制上市后的涨幅，则发行价格又会大幅升高，新股的发行价与上市开盘价长期处于所谓的“非理性”状态。　　对于这种“非理性”状态，证监会新闻发言人张晓军7月18日表示，炒新的问题不是本次新股发行改革才出现的问题。资本市场的新股发行改革都面临炒新的问题，有多种因素，改革不可能一蹴而就解决所有的问题。新股发行改革是整个资本市场牵一发动全身的改革，涉及的方面比较多，总体要循序渐进，有序推进改革，投资者需理性参与市场交易。　　这种不合理的现象是股票发行制度弊端的一种外在表现。有业内人士直言不讳，新股营造的热闹景象，折射着相关制度的诸多缺漏。　　湘财证券首席经济学家李康认为，目前的新股发行制度改革，从本质上来说，很难称之为改革，它最多是一种改良，是一种修修补补，但就是没有从根本上得到解决。在他看来，整个资本市场缺少一个很好的顶层设计，所有的资本市场的制度建设，大家都在修修补补。　　一个明显的案例是，为了缓解由于低价发行所带来的二级市场的追涨，6月中旬，沪深证券交易所分别调整了新股上市首日交易机制，试图通过增加交易时间来遏制炒新。但从此后上市的10只新股首日表现来看，这一调整并未实现管理层的初衷。　　诸多的市场声音反映，提高新股发行定价市场化程度是改革的方向，但从目前上市公司的股本设置来看，这种市场化明显是“伪市场化”。　　一二级市场不平衡是A股市场的痼疾之一。　　按相关法规，上市公司公开发行股份数量应占总股本的25%以上；总股本4亿股以上的，公开发行股份占比应在10%以上。所以拟上市公司为满足上市法规要求，发行新股占比需达25%或10%的红线。不少业界人士认为，正是这种新股发行供给的市场管制，令IPO发行三高痼疾难除，更助长了二级市场打新、炒新投机长盛不衰。在这种情况下，所谓的市场化定价不过只是一种人为操纵而已。不仅如此，还导致源源不断的大小非问题。还有，在我国现行的审批制度之下，任何新股票的上市计划和日程都被投机者们尽收眼底进而制订详细的获利方案。　　业内人士指出，新一轮IPO重启后的一系列问题，折射出现阶段投资者“价值投资”理念缺失的问题依然突出，而制度建设的不完善和各种市场不规范行为又给投资者建立正确的投资理念造成了一些障碍。资本市场的制度建设跟基本制度环境跟不上需求。

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